[笔记] 为什么要在净现值法中引入实物期权

发布于 2019-03-02  316 次阅读


1.净现值法

1.1基本原理

使用净现值法时,先将投资项目预计产生的现金流按照一定的折现率折算为当前的价值,再减去所需要投资的现金流出,得到一个数额,这个数额被称为净现值(NPV)。

净现值法的基本法则为:接受净现值大于0的投资项目(单个项目,或者是独立项目),拒绝投资额小于0的投资项目;如果是多个投资项目进行对比(多个项目对立,只能取其一时),则选择净现值大的那个项目。

1.2净现值法的优点

(1)净现值法考虑了整个投资期内的现金流。相对的,回收期法则只注重收回投资额之前的现金流,这显然忽略了后期的收益。

(2)净现值法使用了现金流量。相对于容易被操纵的利润,现金是企业用以购买原料、偿还债务最强力的保障,是企业生产经营的血液。

(3)选取一定的折现率折现,考虑了货币的时间价值。

1.3净现值法的缺点

(1)不能反映出投资项目本身的收益率,这一点需要用内部收益率来表示;

(2)折现率的选取比较困难。

2.实物期权

实际上,无论是回收期法、内部收益率法还是净现值法,这些投资决策方法都忽略了一个重要的问题:企业在接受项目后可以对其进行适当的调整,这个调整被称为实物期权(选择权)。从这方面看,NPV法实际上低估了项目的真实价值。

常见的实物期权包括拓展期权、放弃期权和择机期权。

2.1拓展期权

管理者有拓展现有的投资项目的期权。这里有一个例子:

现有一投资项目A,需要5万元投资,有50%的可能性获利6万元(折现后),有50%的可能性获利2万元(折现后),那么根据概率计算,该项目的NPV为-1,应当舍弃。但是,也可能出现这种情况:该项目在投资以后大获好评,有更多的地方需要共计10个这样的投资,管理者可以放心地扩张规模(也就是说,一旦前一个50%的概率发生了,管理者有理由且有信心复制出另外9个这样的成功),那么实际上该项目的NPV=10*(6-5)*50%+1*(2-5)*50%=3.5(万元)。

2.2放弃期权

同样的,管理者也拥有放弃现有投资项目的期权。

这种行为可以被称为“及时止损”。当一个项目的执行遇到困难时,管理者应当有放弃该项目的觉悟。罗斯在《公司理财》中举出这样的例子:电影制作者通常需要购买大量的剧本,但并非所有的剧本最终都会改编成电影,因为制作人和导演们明白,有些剧本的后续制作可能根本收不回成本,所以他们行使了放弃期权。

2.3择机期权

有些项目可能在投资时并没有什么现时的价值,但却可能因为某些原因而在未来产生相当可观的收益。

最实际的一个例子就在我们身边:某A购买了大片闲置土地,这些土地位置偏僻,又未经开发。但是几年之后这整个区被列为开发区,其他地方开始陆续拆迁,某A在这些土地上盖了许多劣质的房屋,显然这些房屋并不能出售或者租出,但是某A却因为拆迁政策赚得盆满钵满。我并不是在宣扬这种投机取巧来赚政府的钱的方法,但这确实可以算成一种择机期权。